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大数据告诉我们:A股目前已经蕴藏较大的结构性风险

2020年07月15日 17:55

近一个月以来,在短期赚钱效应的影响下,广大投资者对A股的热情正在不断提升。从6月1日至今,上证指数从2915.43点上涨到3414.62点,涨幅17.12%。同期,深证成指、沪深300指数、中小板指数和创业板指数也分别上涨26.07%、21.03%、29.39%和32.45%。从A股市场总体成交量来看,近一个月来逐渐加速放大,最近5个交易日,A股日成交额分别为15421亿元、17257亿元、16120亿元、16719亿元和16730亿元,平均为16449亿元,是2019年日均成交额的近3倍,是2020年1到5月份日均成交额的2倍。

在近期市场热情不断高涨的情况下,监管层却开始给”疯牛”降温,从社保基金减持,国有股减持到严查违规杠杆配资,一系列措施都在向市场释放信号: 要慢牛,不要快牛、疯牛。

一边是外围资金的不断涌入,一边是监管层的连续降温,许多投资者在目前的市场时点,确实感到疑惑和迷惘。就在7月10日,在各种因素的叠加影响下,上证指数和沪深300指数出现了近两周以来的第一次回调,在巨量成交之下,上证指数和沪深300指数分别下跌1.95%、1.81%。昨日创业板指数也出现近两周以来的第一次回调,下跌1.06%。

如何看待这次回调,是逢低加仓的机会,还是牛市见顶的信号?

从短期来看,市场经常是不讲逻辑的,对市场的短期走势进行预测,是连股神巴菲特等投资大师都坦言无法做到的事情,超出了人类智慧的极限。但是从长期看,无论成熟的美国,日本和欧洲等资本市场,还是发展中的中国和印度股市,都遵循着一些普遍,共同的规律。下面,我们就从A股和全球主要资本市场的历史出发,来理性、客观的分析A股当前的投资机遇和风险。

第一,对比上一轮2015年的大牛市,看A股目前的整体估值水平。

一个普遍的共识是,上一轮大牛市,2015年6月份,由于太多杠杆资金的流入,当时A股的泡沫水平,历史罕见。数据显示,2015年6月中旬,A股最高市值达到75.3万亿,对应当时所有上市公司2019年的净利润40672亿元(剔除亏损数据),A股当时的平均市盈率为18.5倍。本周一2020年7月13日,A股总市值达到历史最高的80.6万亿,对应2019年A股全部公司的总净利润46488亿元(剔除亏损数据),目前A股的整体市盈率为17.3倍。也就是说,A股目前的整体估值水平,已经达到了2015年6月”大疯牛”时的93.5%的水平。这个数据告诉我们,作为一个整体,A股目前已经蕴藏着很大的风险。

第二,对比主板市场和创业板市场的整体估值水平,看那一类股票的风险更大。

截至7月14日下午收盘,A股827家创业板上市公司,平均市盈率为61.6倍,对比2020年1月1日的同类市盈率47倍,已经上涨了31%。如果我们把研究的时间区间拉得更长一些,如下图所示,从2010年5月到目前的创业板总体估值水平,我们可以发现,目前创业板的平均估值水平,已经处于近10年的第三个高点。虽然说,人类过往数百年的投资史表明,从四百年前荷兰的郁金香泡沫,到200年前的英国蓝海公司泡沫,从上世纪1929年的大萧条时期,到上世纪90年代日本股市的崩盘,从2000年互联网泡沫的破灭,再到2008年的全球金融危机,人类社会的短期投机行为,没有最疯狂,只有更疯狂。我们无法预测,此轮的中小盘股票的泡沫,会累积到什么程度。但是,真理只会迟到,永远不会缺席。资本市场最本质的真理就是,估值虚高的市场一定会下跌,而估值极低的市场一定会上涨。

我们还可以把A股创业板的估值水平和美国创业板纳斯达克市场的估值水平相对比。截至7月14日,纳斯达克市场的市盈率为35.1倍,而A股创业板市场的总体估值为61.6倍,比纳斯达克市场高出75.5%。

我们扪心自问:中美两国目前的科技创新环境,知识产权保护水平,私募股权基金的总体效能,资本市场的资源配置效率,科技类公司的整体质量,孰高孰低?目前A股创业板市场的总体估值水平,对比美国纳斯达克市场的估值水平,是合理还是虚高?我想大家的心理应该有答案。

与之相比,目前A股蓝筹股的整体估值,仍然处于相对合理的区域。截至 7月14日收盘,上证50的整体市盈率为12倍,沪深300整体的市盈率为16倍。也就是说,假设上述两个组合的公司利润不增长,投资者分别可以获得8.3%和6.3%的年化回报。但是过往20年的历史表明,作为一个整体,大盘蓝筹股的盈利是在逐步上涨的。相比美国的主板道琼斯30种工业平均指数的28倍和标准普尔指数的27.5倍市盈率,A股蓝筹股的整体估值,仍然合理。下面两张图展示了过去10年,上证50和沪深300的估值走势。

接下来,我们通过这张图,来看看A股历史上,大盘蓝筹股和创业板股票的估值剪刀差。

我们可以看出,目前上述两种股票的估值差距,已经处在近10年来比较高的水平。

第三,面对当前的市场估值水平,选择最适合你的投资策略。

贪婪和恐惧是人类特有的天性。在羊群心理的作用下,我们看到,由于近一段时间来的赚钱效应,目前越来越多的投资者把银行存款搬到A股,或者购买公募基金或者私募基金,或者直接操作自己的股票账户,期望获得理想的收益。

近半个月来,公募基金的募集规模创下来近些年来的新高。但是业内人士都很清楚,公募基金一直存在”好募时不好投资,好投资时难募集”的情况。在目前A股整体水涨船高的当下,很多新成立的公募基金面临着规避市场短期波动风险的挑战。另一方面,很多新入场的个人投资者,缺乏对股票投资的正确认识,抱着炒短线和一夜暴富的心态,比较盲目的听消息,跟趋势,虽然可能在股市整体上涨的情况下,获得一些短期收益,但是一旦市场整体回调或者下挫,投资者往往由于缺乏必要的投资常识,导致追涨杀跌,亏损连连。

在此,笔者作为一位在资本市场上具有20年投资经验,也曾经在市场上反复亏损,近五年来通过深刻领会价值投资理念和反复实践获得一定成功的从业人员,与个人投资者分享几点建议:

一,对于个人投资者而言,如果你不是真的喜欢研究投资,只是想在股市上赚钱,从生活质量的角度考虑,买指数基金是比个人折腾更好的选择。投资是一件很专业的事情,需要对宏观经济,短期政策,实体行业状况和标的上市公司经营情况的综合分析研究。相比机构投资者,大部分个人投资者缺乏证券研究的能力和经验。新的投资人,可以关注投资于绩优蓝筹股的指数基金,比如上证50和沪深300指数基金。由于指数基金特有的计算和投资方法,从长期来看,指数基金将战胜大部分个人投资者,甚至战胜很高比例的机构投资者。在这里分享一组数据:2016年、2017年、2018年和2019年,沪深300指数的涨幅分别战胜了国内49.5%、68.5%、48.5%和45.8%的股票型(包括偏股型)公募基金。更有意思的是,2016年、2017年、2018年和2019年,上证50ETF指数基金的收益率分别战胜了国内81.2%、86.0%、81.6%和47.5%的股票型(包括偏股型)公募基金。也就是说,4年来指数基金的累计收益率战胜了市场上大部分的基金经理。而个人投资者的平均收益率,还要低于公募基金产品的平均水平。

第二,提高选择专业投资机构的能力。如果投资者选择购买公募基金或者私募基金的产品,建议在听取相关销售渠道(如银行,券商,信托公司或者第三方财富管理机构)的建议的基础上,自己要提高分析和选择相关证券投资产品的基金经理的能力。建议把握好两个原则。一是基于大盘目前的估值状况,从稳健的角度出发,多选择擅长投资绩优股,蓝筹股,价值股的基金经理。二是要重视对相关产品的基金经理过往投资经历和业绩的研究,至少要看过去三到五年该基金经理的投资风格和产品业绩,而不是只看其一年,半年,甚至过往三个月的短期业绩。

第三,如果个人投资者真的喜欢自己投资,也真想通过学习和实战提高自己的投资能力,建议参照一下”六个问题”开展对标的公司的研究,增强投资收益的确定性,努力减少投资的风险。

1、这家公司的主营业务是什么?与其他同行相比,公司在细分领域有没有独特的竞争优势?

2、我接触过这个公司的产品或者服务吗?感受和评价如何?

3、公司过去5年赚钱吗?赚钱能力和效果有没有逐步提高?公司过去5年赚的是真金白银(正现金流)还是必须不断将盈利继续投资(价值陷阱)?

4、公司的年度财务报表我看得懂吗?有没有发现哪些方面与国内的同行差别很大?哪些方面与国际上比较出色的同行差别很大?原因何在?

5、近些年来相关行业的格局变化大不大?今后呢?有没有和这个行业的一些专家聊过?他们怎么看?

6、公司目前估值如何?值不值得以现在的价格买入?如果公司的股价跌去三分之一甚至一半,我是否有信心低价买入加仓还是抛空股票?

第四,我建议A股的投资者要做到五个”坚决不买”,以避开股市上的”地雷”。这是笔者结合自己从1999年至2015年的教训而建立的”刚性纪律”,几年实践下来,虽然看起来错过了一些让你在短期内暴富的”妖股”、”庄股”,但是很好的规避了市场的风险,实现了资产的长期保值增值。主要如下:

1、 坚决不买上市不到两年的新股。由于全球货币泛滥和其他原因,新股上市的溢价在全球资本市场普遍存在。知名的港股分析师张化桥先生曾经统计过:在香港股市有80%的公司会在2年之内跌破发行价。A股目前仍是一个新兴加转轨的资本市场,在新股发行的机制上有其深厚的”中国特色”,新股溢价发行的情况也比较普遍。据统计,2016年至2018年5月在A股新上市的719家上市公司的股票,有53.8%(387家)在上市两年后跌破了上市首日的收盘价。表面上看起来,好像在A股市场炒新股还有一半左右的盈利机会,但是实际的收益率要比这个数据低得多。因为很多新股在上市之后往往封涨停板数日,而我们根本上是买不到股票的。比如,据准确统计,2016年新上市的227家上市公司的股票中,有94.7%(215家)在上市两年后跌破了上市之后投资者可以自由买入的当日收盘价。

2、 坚决不买总市值低于300亿人民币或者流通市值低于50亿、动态估值在50倍以上的公司股票。原因很简单:这样的股票由于盘子较小,更加容易被一些短期资金”抱团”或者”追捧”,人气一旦崩塌,投资者会互相踩踏,损失惨重。这一点,相信经历了2015年”牛熊转换”时期的股民们有切身体会。

3、 坚决不买近5年来现金流状况总体不佳的公司,这样的公司财务上有”水分”的概率更高。从财务报表的技术上看,上市公司”调整”现金流的难度,要比调整公司的营业收入和利润大得多。所谓”新手看损益表,老手看现金流量表”,就是这个道理。比如,营业收入和利润看起来逐年提升的公司,如果5年内的经营性现金流有2年以上是负的(想想如果这样的情况发生在你家的家庭开支上,结果会好吗),或者5年内的投资性现金流大幅增加(也就是公司把盈利又投了进去,实际上没为股东赚多少真金白银),我们对这样的公司要特别谨慎。

4、 坚决不买短期内市场热捧的公司,因为这类公司的股价被高估的概率非常高。大家可以看看近年来被市场热炒的”5G概念”、”石墨烯概念”、”一路一带概念”、”新能源概念”,还有几年前被热炒的”苹果概念股”、”三星概念股”等,热炒之后,鸡毛遍地。

5、 坚决不买那些你接触不到其产品或者服务的公司。因为这种公司的实际经营状况你感受不到,也无法着手去研究,所以被忽悠的可能性比较大。投资需要”知道自己不知道”,学会在”不确定”的市场中,通过实事求是的了解,尽可能提高投资的”确定性”。

需要说明的是,资本市场上的盈利方式肯定不止一种,任何一种投资方法都不可能涵盖所有的公司。笔者自己在交易上没有什么特别的天赋,甘于”守拙”,所以采取了这样一套基于实践的比较稳健的方法。

(作者介绍:林志锋,武汉大学新闻学本科,美国华盛顿大学工商管理硕士(MBA),在深圳海关工作8年后主动下海,曾担任深圳某知名私募基金管理公司高管,目前在美国西雅图学习深造,同时担任国内数家私募基金和资管公司兼职顾问。)

  本文来源: 证券之星 责任编辑:sinomanager-Qiu
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