澳银观察 | 科创板横空出世,资本与创投的蛋糕到底要怎么分?

2019年03月15日 11:20

随着上交所科创板所需配套政策与规则的出炉,业内对首批科创板上市的独角兽企业展开了一场“预测大战”。据清科研究中心《2018年中国独角兽企业研究报告》,独角兽企业的诞生本质上是中国经济转型带来的商业机会变现,而股权投资市场的蓬勃发展则给优秀创新创业企业带来了充足的资金支持,是其不断发展壮大的重要推手。因此,分析科创板设立后对整个资本市场和创投行业带来的重大影响就变得十分迫切了。

分流A股市场,冲击存量投资

科创板从顶层设计出发,是中国资本市场现行游戏规则和运行逻辑的变革者。科创板独立于三大融资板块,聚焦五大领域的科技企业。科创板注册制的开闸,给直接融资打开了空间,为资本市场带来了新的期待,有助于创业投资市场形成真正的闭环,使得国内优秀创新企业不再依赖海外资本市场。

科创板注册制的实施将会加剧现有各交易所(包括海外证券交易所)之间的竞争与资金分流,给A股市场带来短期冲击,个股差异会进一步扩大化,结构性行情会更加明显。投资者(包括一二级市场投资者)应该聚焦少数的行业优势企业,有所为有所不为,以适应中国资本市场的变化。

注册制实施后,原来壳资源的稀缺性特征将不复存在,大股东极力保壳意愿将大幅降低。在核准制下,上市公司有一定的稀缺性,相应的市场估值远高于其他发达市场,随着注册制的实施,市场整体估值中枢将逐步下行。科创板也将对投资者(机构)进行分化,对存量投资者可能会有短期冲击,但对增量投资者来说是利好,以前投不到BATJ,以后在科创板可能投到,毕竟TMD们还有好多没上市。

重塑券商业务,投资风险增加

随着科创板“开闸”之日渐近,证券行业有望迎来一个巨大的增量业务空间。而投行正是承担资本市场定价的核心功能、对上市公司股票内在价值真正负责任的市场化主体。分析人士测算,设立科创板并试点注册制第一年对券商收入直接增量约为60亿元,占行业收入约2.4%。证券行业迎来红利期,投行业务发展前景好,具备资源与资本的大券商有望领跑,中小券商也将获得专业化发展机会。

目前,国内100多家券商资本金总额仅约1.5万亿元,而且还有很多券商拿资本金干的都是两融等银行类信贷业务,没有充分发挥其相应的资本市场定价能力。因此中国的券商在资本市场定价、做市商业务、长期风险投资方面所获得的业务收入也远低于美国的投行。目前中国前10大券商的投行业务收入及占比有限,未来通过直接融资带来的业务收入提升空间巨大,具备一流投行的券商将成为资本市场改革的受益者。

科创板也会对投资方带来风险。澳银资本熊总介绍到,“会吸引许多科技类初创公司提前登陆资本市场,偏中后期的投资方就会面临投资标的减少的风险,偏好中后期企业的投资方需要思考新策略。”另外,科技创新企业的新经济、新模式特征非常明显,业绩分化也比较严重,普通投资人群亟需主动补课、提高认知,真正理解什么是好的科技创新企业。

图:前10大券商投行业务收入及占比(单位:亿元)

活跃资本流动,集聚科创要素

我国经济要实现向高质量发展,需要完成的战略蜕变:提高资本回报率,集约资源配置。科技在综合国力竞争中的地位持续提升,并有助提升企业和社会运行效率。资本市场的制度创新为实体经济的科技创新提供了资本支持,科技创新又提高了资源的利用效率,新技术与工业结合又极大地提高了人才、技术、资本等要素生产率。科创板有利于科技企业快速募集资金,享受快速推进科研成果资本化带来的便利。

科创板通过释放企业股权这一要素,让更多参与的创业者股份得到增值,让更多的资本赚到钱,才能活跃人才和资本的流动。通过扩大直接融资,刺激科技创新,逐步引导虚拟资本回归实体经济。创业板十年近五万亿市值,科创板条件更宽松,这对面临资本寒冬的实体经济来说是个好事。科创板是强化市场功能的重大改革举措,通过循序渐进的增量改革逐步激发市场活力,终将促进资本市场长期健康发展。

图:创业板十年来公司及市值变动

作为创投行业差异化与均衡化投资坚守者的澳银资本,也将借助资本市场这块新开辟的“实验田”,深耕早中期项目风险投资(以FOF结合项目直投等方式)、私募投资基金管理两大核心业务,继续以风险资本投入创新领域,推进科技创新要素自由流动,加速孕育中国的未来科技龙头企业。(高学辉)

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