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浅析企业并购之财务协同效应——以平安并购深发展为例

2021年09月16日 09:51 阅读:4,392

财务协同效应是指企业在并购中所获得的财务层面的增效,主要体现为避税效应,及企业价值、资本运营效率的提升及盈利能力增强等。近十几年来,受益于我国经济发展和并购重组政策的扶持,企业并购实现跨越式增长。

■ 文 / 班珍珍

关键词:并购 财务协同效应

本文以中国平安并购深发展为例,分析了并购后中国平安和深发展各自获得的财务协同效应,并就企业在并购过程中如何获得以及提高并购的财务协同效应提出一些建议。

一、中国平安并购深发展过程

2010年5月,中国平安(02318.HK)以换股的方式,通过向美国新桥投资定向发行29900万股股份,受让新桥投资因2004年投资于深发展所持有16.67%的股份;

2010年6月,中国平安的子公司平安寿险通过现金收购的方式,以人民币693100万元认购深发展定向增发的38000万股。至此,中国平安、平安寿险共计持有深发展29.99%股份。

同年9月,中国平安以其所持有的平安银行90.75%的股份以及现金人民币269200万元作为对价,认购深发展定向增发的163900万股股份。至此,深发展持股平安银行90.75%的股份,而中国平安和平安寿险合计拥有深发展52.38%股权。

2012年1月,深发展吸收合并平安银行,并承接平安银行原有的全部资产、负债、人员、金融牌照、特许经营许可、业务等,同时注销平安银行,深发展变更公司名称为平安银行。此外,合并后两行在架构、人员、制度、流程、系统、文化以及业务上进行全面整合,“平深恋”至此圆满。

二、中国平安并购深发展之财务协同效应

财务协同效应是指企业在并购中所获得的财务层面的增效,表现为避税效应、企业价值和资本运营效率的提升以及盈利能力的增强等。中国平安与深发展的并购,是两者互利共赢的资本运作,给双方均产生了较为显著的财务协同效应。

(一)中国平安之财务协同效应分析

1、净收益上升:并购后,中国平安2012年每股净收益达2.53元/股,较2009年并购前的1.89元/股上升0.64元/股,每股净收益的提高主要缘于战略收益、资源互补、市场权力等。首先,此次收购深发展,新平安银行可覆盖中国平安客户群的80%以上,可以更优化资产业务的组合结构,改善企业的偿债能力及盈利能力增厚安全垫;其次,并购后,中国平安的综合金融服务范围也得以拓宽及完善,尤其是银行业务范围迅速扩大,市场份额提高,中国平安在市场上拥有更多的话语权和控制力,其抵御风险的能力进一步提高,最终实现其“保险、银行、投资”三大主业更均衡的发展,从而提高中国平安的净收益。

2、成本降低:中国平安并购深发展后全面进行整合,包括业务整合、资产整合及管理层精简等。整合的成效直接体现为规模经济,如中国平安的银行业务规模、人员及网点等快速增加,该等规模经济可以最大程度地平摊和降低中国平安的单位运营成本。

3、节税效应:由于中国平安此次并购深发展,属于非同一控制下的并购,并购过程中产生的业务整合的成本、并购费用均可计入当期损益在税前扣除以达到降税的目的。此外,中国平安后续发生的一些偶然性的非经常性损益,诸如增加的业务投资支出、内部盈亏的互抵、重大的经营净损失业务等,也可为企业带来可观的节税效应。其次,中国平安的原股东原本需缴纳的高额股息红利税也因并购得到有效规避,而并购后从深发展获取的股息,有一定比例可以享受免税或者不用交税,从而达到节税效果。

4、资本对外需求下降:中国平安并购深发展后,中国平安的资产净利率、净资产收益率分别由2009年并购前9.39%、16.33%变为2012年并购后的6.69%、12.56%,并购并没有大幅拖垮经营业绩。稳定的盈利能力、相对保守股利政策、叠加保险业务大量“浮存金”,中国平安内部积累沉淀的流动资金为其维持日常的运作和保障未来的持续发展提供了丰厚的安全垫,从而降低对企业对外部资本的依赖程度。此外,平安对深发展的并购,主要依靠内源融资而不是杠杆融资,并购资本成本较低。

(二)深发展的财务协同效应

1、核心资本充足率以及资本充足率逐步得到改善:对深发展而言,此次并购同样带来了丰厚的回报。最明显的一点是,并购使得深发展的资本充足率和核心资本充足率都有了极大的提高,抗风险能力大大增强。深发展的资本充足率在并购前一直未达到中国银监会规定的10%的标准(深发展2009年的核心资本充足率仅为5.52%,资本充足率也只有8.88%),但通过并购整合后,2012年末两行合并之后的核心资本充足率、资本充足率分别提升至8.59%和11.37%,有效缓解了资本瓶颈,增厚抗风险安全垫,财务协同效应显著。

2、资产负债率下降,风险管理加强:2012年,两行合并后资产负债率为94.72%,较并购前2009年深发展的资产负债率下降1.80%,且合并后的资产增长率、净利润增长率均超过18%,在两行成长能力得到提高的前提下,其风险管理得到了明显的加强。

3、获得强大资源支持,市场竞争力提升:并购后,深发展是中国平安旗下唯一的控股银行,中国平安将会给予深发展更大的战略资源支持,包括其遍布全国的营销网络、优质而庞大的客户资源、高效的后台运营管理系统、先进的综合金融服务平台等资源允许深发展使用,这都将极大地提升深发展的市场竞争力。

三、中国平安并购深发展对实现并购标的企业财务协同效应的启示

企业并购的成功和失败并不仅仅在于是否能够完成交易,更在于交易完成后的经济绩效是否能够如期实现。从中国平安并购深发展的案例,可看出财务协同效应在并购中所带来的良好效应。但是,现实中并非所有的并购都能够产生正向财务协同效应,本文从中国平安并购深发展得到的启示,就企业并购中如何实现财务协同效应提出以下建议:

1、根据自身资金边际能力来选择合适的并购对象

选择合适的并购对象,不仅要考虑企业的发展战略目标,还要考虑目标对象的财务状况、目标对象的并购价值等。此次平安并购深发展,与中国平安的“保险、银行、投资”三大主业全面均衡发展的战略目标相符,极大增强了其银行业务的规模和市场竞争力;并且,此次并购也扭转了深发展在当时所面临的资金不足的困境,有效提高了其资本充足率,巩固发展后盾。合适的并购对象,可以实现多方共赢,产生“一加一大于二”的协同效应。因此,企业在发展过程中不能贪图价格低就开展并购,要理性地认识到并购价格的差异是有限的。企业应先客观对自身资金边际能力作充分的评估,并考虑资金的机会成本、预期的利润、资金的回流等,分析这些资金是否满足企业的日常运营以及后续的投入。同时,并购资金的来源也是需要考虑的重要因素,企业应根据合理的增长率来确定投融资需求,明确融资渠道及投资标的。

2、根据自身现金流情况选择合适的支付方式

并购的支付方式一般有现金、股票及混合支付三类。支付方式关乎并购的成败,因为并购方式不同,并购的价格也将不同,最终导致并购中的投资者所获得的收益也不同。针对企业并购支付方式的选择,应考虑自身状况的同时,结合财务协同效应和财务风险以及企业现金流的状况等情况,进行综合考虑。中国平安选择以现金+股票的支付方式并购深发展,现金支付不仅使得其保险业务产生的巨大现金流有了用武之地,资本结构得到进一步优化;而部分并购采用股票支付方式非举债支付也可有效减少中国平安的资金压力及防止股东控制权被大幅稀释。

3、明确并购策略

在新的并购环境下,并非所有的企业都可以通过并购这种方式来实现扩张,企业应选择适合自己的发展战略。一般而言,像中国平安这样盈利能力强、投融资经验丰富、经营管理水平高等整体实力较强的大型企业,通过并购实现规模扩张比较容易取胜。另外,为保障并购的成功,企业在并购前应制定详细的并购实施方案等。

4、并购应更加注意对财务风险的规避

在我国的企业并购中,往往伴随着行政的干预,大宗的企业并购案更是如此。在中国平安并购深发展的过程中,就曾遇到来自证监会方面的强大阻力。由于当前我国并购重组等法律法规尚未完善,并购过程中常伴随着难度与风险,尤其是并购方潜在的财务风险。因此,我国企业在并购过程中要最大化实现财务协同效应,除了要将国家的宏观政策纳入考虑范围,并购的财务风险也不容忽视。与西方发达国家相比,除去在遵循利用税法、会计处理惯例和政策交易等传统的影响财务协同效应的因素以及由于并购是价值低估而产生的资本市场原发性效果之外,左右我国企业并购财务协同效应大小主要还是体现在财务风险的防控上。而在这一点我们与西方国家存在一定程度的差距,当然这不是在较短时间内能解决的。所以,我国企业在进行并购时,应该从更广的角度去对财务风险进行防范,以使并购的财务协同效应得到进一步提升。

5、要注重企业并购后的整合

企业并购后是否进行了有效整合,是获得财务协同效应的关键要素之一。通过并购整合,并购企业方可实现资源优势互补、盈利能力提升、综合实力增强、企业价值最大化等,最终获取财务协同效应。因此,企业在并购完成后,也要做好财务资源、企业文化、技术和人力资源的整合,以期更好地促进财务协同效应的发挥。而并购后对双方企业所进行的财务上的整合,将直接影响双方企业的财务协同效应的实现效果。

结语

建议企业在并购前应严格对目标企业的财务状况进行尽调和审查分析,并购后企业亦应加强对财务的控制,如双方建立统一的财务管理制目标、财务制度以及有效的财务运行组织,以更大程度上提高并购成功的可能性。

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