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回购股份反拉低股价,东鹏迷惑操作为哪般?

2022年03月18日 21:09 阅读:1,775

“发行价是11.35元,而回购价却是11.64和11.72元,公司不是亏了吗?!”财富论坛里,不少投资者在东鹏控股的页面里留下质疑。

刚刚结束的北京冬奥会期间,广东东鹏控股股份有限公司身为“官方瓷砖供应商”大显“排面”。但繁华背后,这家瓷砖业龙头的日子并不好过。

利润难增,是多年来困扰东鹏的难题。去年以来的房产爆雷又使它陷入流动性危机。东鹏近期发布的业绩预告显示,2021年净利润预计下降95%上下。

作为国内首家港股上市陶瓷企业,东鹏的荣光似乎难以维系。2016年退市后转战A股,股价依旧连续低迷,近期更是连续下探。试图回购股价以激励员工,市场却不买账,一顿操作猛如虎,市值已经蒸发80亿,结结实实打了自己一闷棍。

01.港股退市 A股触底

有着“瓷砖龙头”之称的东鹏控股,曾是首家在香港上市的陶瓷企业。然而征战港股不足三年,2016年6月,东鹏控股正式从香港证券交易所退市。

论及退市的原因,“公司股价被低估”是主要原因。

作为内地首家登陆港股的陶瓷企业,港股上市期间,股价一直徘徊在2.5港元-4.65港元。在2016年退市时,股价最终定格在4.48港元/股,总市值仅为56亿港币。

有观点认为,港股向来青睐金融科技股,在境外资本市场眼中,陶瓷行业依旧头戴“三高”帽子,被解读为是一个高能耗、高污染、高排放的行业。

“而在国内的制造业中,陶瓷行业仍然是支柱性且极具竞争力的行业,在国内A股上市会更受青睐。”东鹏控股总裁龚志云曾对媒体表示。

港股退市后,东鹏转战A股。2017年8月,东鹏控股递交了“首发招股说明书(申报稿)”,但证监会于次年4月才首次披露反馈意见;2020年9月,东鹏控股发布《首次公开发行A股股票招股说明书》,共发行1.43亿新股,预计募集资金总额约16亿元。最终在2020年10月19日成功登陆深交所。

发行价格11.35元/股,截至当日11点30分,东鹏控股开盘首日股价上涨43.96%至16.34元/股,总市值达到191.67亿元。

由于近年来营收利润表现不佳,一年间,东鹏的股价始终不温不火。2021年10月29日,东鹏控股发布2021年三季报。这份季报被多家媒体指称“业绩爆雷”。当期归母净利暴跌25%,并出现自2015年以来的首次“增收不增利”现象。

现金流紧张也是关键问题。财报显示,截至2021年9月末,账面上的货币资金对有息负债的缺口达11.31亿元。

与季报同时发布的,是东鹏的回购公告。公告称,将以自有资金进行回购,回购资金总额在1.5亿元—3亿元,计划以回购股份为企业提振市场信心。

然而,本应提振市场信心的回购计划,却在东鹏这里失效了。

公告四个月后,2022年2月28日,东鹏控股公告称,以集中竞价交易方式回购股份数量为22.16万股,占总股本0.0186%,其中最高成交价为11.72元股,最低成交价为11.64元股,成交总金额为25879万元。

在回购后的一周时间里,股价从11.82元股一路下跌。3月15日,东鹏控股下跌7.03%,收盘价为9.13元,收盘价创历史新低。

近一年来,公司股价已累计下跌51.8%。截至3月16日收盘,东鹏控股总市值为111.9亿,相较刚上市时的总市值191.67亿元,蒸发近80亿。

02.房企爆雷 殃及池鱼

细究东鹏回购计划失效的原因,房地产的接连爆雷波及上下游产业链是最主要的原因。

大量商票票据违约致使东鹏控股三季度大幅计提坏账。其中,东鹏控股仅对一家房企恒大的应收款项等合计就接近8亿元。

三季报中东鹏控股表示,因房企商票逾期未能兑付,增加信用减值1.82亿元,大部分坏账损失都由恒大这一家房企所致。东鹏控股还在公告中披露,截至2021年三季度末,来自该房企的应收账款、应收票据和其他应收款合计为7.92亿元,其中的2.84亿元应收款已经逾期,逾期商业票据中的1.44亿元达成初步抵房解决方案。

2018年前后,东鹏和恒大的合作关系开始加深。据东鹏控股招股书,2018年恒大首次成为直销前五大客户,以1.07亿元成为第二大客户,2019年以及2020年上半年以2.01亿元以及8550万元连续成为第一大客户。

实际上,东鹏控股近几年营收始终增长乏力。2018-2020年,公司分别实现营收66.19亿元、67.52亿元和71.58亿元,同比分别增长-0.19%、2%和6.02%。

经销下滑是其营收低迷的主要原因。招股书披露的数据显示,直销占主营业务营收的比重一路上涨,从2017年的27.71%提升至2019年的40.6%,营收增长了近10亿元。

大型房企是东鹏瓷砖直销的主要客户。选择了前两年的“虚假繁荣”,在2021年的房产爆雷潮中,东鹏自然也遭受了比同行更沉痛的打击。

根据2021年业绩预告,东鹏全年净利同比下滑94%—96%,扣非净利亏损至1.2亿。

03.掀潮涨价 毛利难升

除了房产爆雷,东鹏毛利始终难增也是重要问题。

2017年以前,东鹏控股的整体毛利率基本在37%以上,2017年约为37%,2018年和2019年下降至35%左右,2020年进一步下降至略超32%。

近两年,原材料、能源价格纷纷上涨。早在2020年,生产成本上升即有苗头,但东鹏的产品售价却继续探底。

2019-2020年,公司瓷砖每平米的售价为47.62元和44.62元,整体售价仍然呈现下降走势。其对下游客户的议价能力可见一斑。

直到2021年11月,建材家居企业才相继上调产品价格,东鹏控股部分产品价格上调5%。但这种涨幅显然比不上成本的涨幅。东鹏的毛利率依旧被压在低位。

三季度财报显示,东鹏销售毛利率27.90%,同比下滑10.78个百分点。

不过,这也是目前瓷砖行业的总体问题。从行业整体来看,中国的瓷砖行业仍处于集中度提升的发展阶段。地产低增长阶段带来的瓷砖总需求下降加剧行业竞争,消费升级对产品端提出更多新要求。

如今,“双碳”等环保政策及能耗目标的推进增加中小发展企业成本,都加速了瓷砖行业的优胜劣汰。在业内人士看来,中国瓷砖行业蓝海高增长阶段已经成为过去,进一步形成寡头局势。

2016年至2020年,规模以上的企业减少571家,数量下降32.1%。而这五年间,瓷砖行业前10的龙头企业市场占有率仅提高了3%。中国瓷砖需求空间约为3000—4000亿,但龙头公司的市场占有率和规模仍然较小,相较于国外龙头企业存在着很大差距。

根据测算,美国瓷砖龙头MHK在美国的市场占有率达50%左右,其中MHK的营业收入规模达到249.76亿元。而中国几家排名靠前的瓷砖龙头的规模还较小。根据全国工商联《2020中国民营企业500强调研分析报告》中披露中国瓷砖龙头唯美集团2019年营业收入规模为108.91亿元,其他企业营业收入规模均低于100亿元。

市场预计,瓷砖行业结构优化和产业整合是大势所趋,如果瓷砖行业龙头的市场占有率能够达到10%,那么营业收入规模能够达到300—400亿元。

在各家机构的研报中,东鹏的“买入”评级依旧占据主流。虽已触底,但机会仍在,就看东鹏能否重新抓住了。

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