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新股研究 | 上市后的天振股份,如何挣脱五大增长枷锁?

2022年11月26日 19:12 阅读:4,204
从11月14日上市至今,以PVC地板出口业务为主的浙江天振科技股份有限公司股价几乎一路破发,二级市场表现不如预期。

 

面对日益复杂的国际贸易形势,以及海外市场的众多不确定性,作为“出海”主力军及顺利实现国内上市的外贸军团企业之一,天振股份还能顺利在外海“畅游”吗?未来又将面临哪些挑战?

事实上,天振股份在行业内深耕多年,据中国海关提供的2019年我国PVC地板出口企业排名数据,天振股份以4.97%的市场占有率排名全国第三名。

中国家具外贸军团的又一“力将”

对大多数国内消费者来说,PVC 复合材料地板并不是常见的建材,但事实上,中国却是世界上最大的PVC地板生产出口国,根据中国海关相关数据统计,2015年至2020年我国出口PVC地板金额从21.75亿美元增长到55.56亿美元,年均复合增长率达20.63%。

PVC地板在海外比国内更受欢迎,家居新范式认为主要是因为消费者观念不同,对国内消费者而言,PVC地板跟陶瓷、木板等传统材料相比略显廉价,“塑料质感”也不适用于家居。

但对国外消费者而言,PVC地板具有材质环保无毒、轻便易安装、防火隔音等特点,对于人工成本高的欧美国家来说,无疑是更经济实惠的装修选择,其环保属性也得到了更多海外消费者的认可。

根据Tarkett统计,2019年北美和欧洲地区对弹性地板(PVC地板为主)销售量约占全球的70%以上。反观国内,2020年PVC地板的市场规模仅230亿元左右,但瓷砖和木地板的市场规模均高达千亿。

这些特性注定了PVC地板只能以“外销”为主,目前来看,天振股份的“出海之路”也算顺畅。首先是在多年深耕之下,公司已经拥有了长期、稳固的客户资源,并与多个国际一线品牌达成战略合作,包括世界最大的地毯生产商SHAW、全球最大的家居及商用地面材料供应商MOHAWK,以及国际知名地板品牌商MSI、TARKETT等。

其次,从市场发展空间来看PVC地板在北美市场的销售额呈逐年上升趋势,数据显示, 2020年PVC片材地板在美国的销售金额和销售面积分别出现了23.30%和34.10%的增长,而同期其它地板产品均保持平稳或有所下降。

最后,在广阔的市场空间里面,天振股份在营收规模、利润规模等方面都较竞争对手更有优势。这当中离不开公司在研发方面的持续投入,比如公司于2017年推出的SPC地板产品,其主要性能指标皆优于国内或国际标准;2018年,公司成为了国内首批拥有成熟MGO地板生产工艺技术的企业。

未来发展之路或难避免“震感”

家居新范式梳理之下发现,天振股份选择“出海”,既有行业发展趋势的影响,也跟自身资源、实力的导向有关。

在家居行业中,选择“出海”的企业并不少,办公家具、寝具、沙发、灯具一直是出海热销的几大家具品类,如顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门等软体家居品牌,旗下的沙发、床具等产品早已在海外市场占领了一定的规模,它们在国外也投资了自建厂房。

单独就“出海”这一动作来看,并无对错之分,但不同的市场环境确实会为企业带来不同的挑战。就天振股份而言,目前其海外业务高达99%,意味着其需要面对的是与国内销售环境完全不同的海外市场。

首先,大型客户既是“优”,也是“忧”。当前北美地区的PVC地板市场经过近一个世纪的发展,已经形成了少数几家地板品牌商和建材零售商垄断竞争的格局。因此,天振股份既握住了这部分优质客户,但同时也面临着客户集中度较高的风险。

据其招股书显示,2018-2021年,公司前五大客户的产品销售收入占营收比重分别为87.35%、89.61%、83.33%和82.22%。其中,第一大客户SHAW的销售收入在过去四年间,在营收中的占比分别为50.11%、55.40%、37.76%和35.54%。

此外,天振股份的重点客户大多都在美国市场,受制于中美贸易摩擦,未来的变数还将不少,包括关税税率、贸易保护政策等。过去三年,公司的毛利率减少了将近15个百分点,天振股份表示,主要是受到了关税上调、原材料价格上证的影响。

其次,正是由于这批大型客户在北美市场的发展已经非常成熟,考虑当地人工成本较高等因素,这些企业早已将生产加工环节放到海外工厂,通过OEM或者ODM形式来完成,这也是国内生产企业的“商机”。

但OEM生产模式对企业的研发、产能及销售都会带来不少限制,导致产品趋向同质化,对新入企业来说,技术壁垒并不高,如果公司无法在技术研发实力、产品成本和质量控制上取得突破,便会影响公司的经营收益。

最后,天振股份应收账款的期末余额一直较大,2018-2021年间,公司的应收账款账面净值分别为3.2亿、2.7亿和5.56亿元,占营收比例分别为18.57%、12.02%和17.47%。通常来说,应收账款占营收比例尽量控制在10%以下,最多不超过15%,公司现金流表现会更良好,否则一旦天振股份高度集中的客户面临信用危机,公司也会面临应收账款无法收回的风险。

值得一提的是,除了以上风险可能加速企业“震荡”之外,天振股份属于家族经营企业,实控人方庆华、朱彩琴夫妇合计控制公司99.00%股份表决权,从长远发展角度来看,公司架构过于单一不利于企业增强抗风险能力。

PVC地板能否迎来“中国式发展”

面对以上经营风险,对天振股份来说,尽快开拓国内市场也是重要的一步。事实上,虽然PVC地板产品进入国内的时间较晚,但由于其在性能、成本和安装等方面具有一定的优势,PVC地板在商场、医院、写字楼、学校和酒店等场所都已经实现了普及和应用。

随着这些需求的持续释放,2010年以来,我国PVC地板的产销量持续增长,市场规模从2010年的53.1亿元快速上升至2020年的227.9亿元,期间年复合增速为15.7%。

此外,由于PVC地板具有安装方便、抗菌耐酸碱、防火隔音等特点,疫情以来其也广泛应用于方舱医院当中。近日,卫健委再次提到了支持更新改造医疗设备,包括加强方舱医院的建设,这也为PVC地板在国内应用提供了新的红利。

随着国家近年来对生态保护、节能减排的要求不断提高,也出台了一系列政策大力支持PVC地板产品,这对行业的发展起到了非常积极的作用。家居新范式认为,随着居民环保意识的不断提高,PVC地板也有望凭借着其环保性、稳定性、耐磨性等特性,逐步从体育场馆、医院等公共领域,走入住宅、商业办公楼等更加广泛的应用场景。

总的来看,虽然国内消费者暂时未能完全接受PVC地板,但随着行业的持续发展,PVC地板在全球市场,包括国内和东南亚市场的渗透率,都有望进一步提高,这对天振股份来说,是一大重要机遇。

只是当前,面对爱丽家居、海象新材等已经率先上市的竞争对手,天振股份该如何梳理好内部经营风险,继续保持自身优势,将是其在上市之后需要面对的重要问题,只有更稳定的经营状态,才能更好迎接国内市场的新需求。

  本文来源: 家居新范式 责任编辑:sinomanager_zhang
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